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吴卫东:高速公路行业的估值方法

2020-11-07 04:35 浏览:

吴卫东:高速公路行业的估值方法

  目前,全国高速公路已经恢复收费,车流量已经恢复至疫情前水平。进入 2020年第 2季度,防疫形势持续向好,国内复工复产取得了积极成效。高速公路其实是一个容易懂的行业,他有很简单且清晰的盈利模式,此山是我开,此树是我裁,要想从此过,留下买路钱。高速公路的收入主要来自车辆通行费,支出主要是铺设公路的花费和后期养护。

  高速公路的盈利模式

  通过自有资金、银行借贷等方式来筹集资金,修筑高速公路,然后在不同路段路口设栅栏,对过往车辆进行收费。

  高速公路的成本就是修建新路和后期养护的成本,主要收入主要来自车辆通行费。

  高速公路赚钱的模式

  1、取决于单位时间内通过的车辆的多少,通过的车辆越多,收入越高,经济发达的地区,由于货运和客运比较多,收入会比较高。

  2、取决于买路费高不高,不同的高速公路收费是不同的。

  3、高速公路日常维护费用,包括道路的维修、收费站设备的更新、人员成本等等。

  高速公路行业的优点

  1、没有应收账款的困扰,尤其是高速公路ETC的实施,实际上是高速公路预收了账款。

  2、没有存货的困扰

  3、较强的护城河,大多是以省为单位的垄断,每个省流量大的高速公路也就是那么几条,大家明知道堵车,还会去排队,为什么,因为别无选择,这就是强护城河。不同高速公路公司护城河不同,比如相同路段存在民营企业的竞争、或者收费路段收费时间即将结束、或者该路段马上要竣工其他高速公路、或者非高速公路业务占比越来越大,这些情况就需要降低护城河的级别

  4、较高的分红

  高速公路由于盈利模式比较简单,所以很少被炒作,估值相对来说比较靠谱,高速公路是分红较高的行业,一些公司的分红甚至可以达到6%。

  高速公路行业的缺点

  1、资本开支较大,建造高速公路需要很大的成本,所以高速公路公司资本开支一般都很大,一般负债都比较大。很多高速公路赚的钱都拿去付银行利息了。

  2、一定的经营风险,在中国目前的环境下,大多数高速公路公司是配合政府的政策,在政府指定的地点和时间建造高速公路,道路的车流量是根据地区的发达程度而定的,因此,存在车流量不确定的风险。

  3、一定的政策风险,高速公路一般是政府垄断,比如高速公路的收费标准需要当地的政府物价局来审批,未来高速公路是否会被取消收费还未可知,例如,高速公路的人力和维修成本在增加,但是政府审批的收费却维持原状或迟迟不批,那么高速公路公司的利润就会不断下降,所以这就是高速公路的政策风险。

  如何分析高速公路公司

  1、总公里数统计(当路段的公里数*权益占比,所有路段相加)

  2、每年扩张的收费公路公里数(当年的公里数-上一年的公里数)

  3、高速公路每公里的盈利能力(EBIT/总公里数)

  4、高速公路每公里的现金能力(经营性现金流/总公里数=现金流量表中的经营活动产生的现金/总公里数)

  5、高速公路每公里的维持性开支=(综合损益表中的管理费用-管理费用中的折旧)/总公里数

  有几个折旧需要注意:现金流量表中的折旧是总折旧,营业成本中有一个路产折旧,管理费用中本身也包含了折旧,高速公路维持性开支是用综合损益表中的管理费用减去管理费用本身包含的折旧。有的高速公路中折旧费用很低,可以近似的用管理费用来进行计算。

  6、高速公路每公里的扩张性开支(以十年为周期,十年的资本开支,除以十年来总共扩张的公里数,得到平均的扩张性开支,就是这里的每公里的扩张性资本开支。)

  7、一个值来比较高速公路的经营能力

  每公里的扩张性开支/每公里的现金能力=铺设每公里的高速公路,多少年可以回本

  这个值越小越好

  估值方法

  高速公路是盈利能力相对稳定的容易预测的一个行业,因此可以用现金流折现法进行预测。

  十年平均每公里现金收入*每年收费公里数=每年的现金收入

  将每年的现金收入折现,相加得到总的现金价值,然后减去总负债,加上多余现金,得到该公司的估值

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